برنامج التحفيز المنطقي لبايدن

جيفري فرانكل

كمبريدج ـ منذ العام الماضي، شهدت الولايات المتحدة وبقية بلدان العالم ركودًا اقتصاديًا حادًا. لا يستطيع خبراء الاقتصاد عادة التنبؤ ببداية الانكماش الاقتصادي. ومع ذلك، نظرًا إلى أن هذا الركود ناجم عن اندلاع جائحة كوفيد 19، فقد تمكنوا من تتبّعه على نحو موثوق دون انتظار المؤشرات الاقتصادية التقليدية.

وبحلول نهاية الربع الثاني من عام 2020، انخفض الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة إلى مستوى قياسي بلغ 11٪، مما رفع معدل النمو الاقتصادي من 1٪ فوق الإنتاج المحتمل في نهاية عام 2019 إلى مستوى أدنى منه بنسبة 10٪. واليوم، تُشير التوقعات إلى حدوث مثل هذا النمو السريع في عام 2021 بحيث سيعود الناتج المحلي الإجمالي إلى ذروته قبل انتشار الوباء في المستقبل القريب. وبحلول عام 2022، من المرجح أن يفوق معدل الناتج المحلي الإجمالي المستوى المُحتمل. ومن المتوقع أيضًا أن ينتعش الاقتصاد العالمي، وإن لم يكن بنفس السرعة التي ينتعش بها الاقتصاد الأمريكي.

في الوقت الحالي، يُحذر بعض الخبراء من إمكانية تدهور الاقتصاد الأمريكي. بالنظر إلى هذا الاحتمال، هل سيتمكن الرئيس جو بايدن من توفير تحفيز مالي ضخم من خلال خطة الإنقاذ الأمريكية البالغة 1.9 تريليون دولار، والتي تمت المصادقة عليها في وقت سابق من هذا الشهر؟

بعد كل شيء، لا تعكس التوقعات المُتفائلة بشأن الاقتصاد الأمريكي عملية توزيع اللقاحات الجارية فحسب، بل تعكس أيضًا إطلاق الطلب المُكثف على السلع والخدمات. نجحت الأسر الأمريكية في توفير ما يقدر بنحو 1.5 تريليون دولار من التحويلات الحكومية التي أقرّها الكونجرس في العام الماضي، ويبدو أنها حريصة على إنفاق بعضها بأسرع ما يمكن. علاوة على ذلك، أدى التيسير النقدي الذي طرحه بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي في ربيع عام 2020 إلى خفض أسعار الفائدة قصيرة الأجل إلى الصفر، وتعهد رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول في أكثر من مُناسبة بإبقاء أسعار الفائدة عند هذا المستوى لعدة سنوات.

يتمثل العامل الثالث الذي يُعزز الطلب في برنامج التحفيز المالي الذي تم تجديده أخيراً - ليس فقط حزمة التحفيز المالية التي أقرها بايدن، ولكن أيضًا 0.9 تريليون دولار في النفقات التي صادق عليها الكونجرس في ديسمبر / كانون الأول. تُخطط إدارة بايدن لتحقيق دفعة رابعة في الطلب من خلال زيادة الإنفاق على الاستثمار في البنية التحتية. لذلك، ليس من المستغرب أن يقوم مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي في 17 مارس / آذار برفع توقعاتهم بشأن النمو في الولايات المتحدة في عام 2021 إلى 6.5٪. وقد حذت منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية حذوهم.

إن أساس التقييمات المُفرطة بسيط للغاية. دعونا نقول إن إنفاق الحكومة الفيدرالية في عام 2021 تجاوز إنفاق العام الماضي بمقدار 1.9 تريليون دولار، أي ما يعادل نحو 9٪ من الاقتصاد الأمريكي البالغ 22 تريليون دولار. مع إبقاء أسعار الفائدة عند الصفر، يمكن أن يصل المضاعف الكينزي إلى 1.5. ومع ذلك، عندما يتخذ الإنفاق الحكومي الإضافي شكل تحويلات نقدية، فإن جزء الزيادة في الدخل المُتاح الذي تستهلكه الأسر المعيشية بالفعل يدخل في تدفق الطلب. بشكل عام، تميل الأسر إلى ادخار القليل، كما فعلت بالتأكيد في عام 2020.

لذلك، لنفترض أن هناك مُضاعفات. وفي هذه الحالة، يؤدي التحفيز المالي الذي يُعادل 9٪ من الناتج المحلي الإجمالي إلى زيادة الإنتاج بنسبة 9٪. ونظرًا إلى أن الناتج الاقتصادي الأمريكي كان أقل من المستوى الذي يمكن تحقيقه بنسبة 3٪ في نهاية عام 2020، فإن زيادة بنسبة 9٪ ستضع الناتج المحلي الإجمالي أعلى من المُستوى المُحتمل بنحو 6٪.

يدعم بعض خبراء الاقتصاد، وخاصة وزير الخزانة السابق لاري سامرز، الفكرة الأساسية لبرنامج الإغاثة الذي وضعه بايدن، لكنهم يعتقدون أن البرنامج أكبر من اللازم، مُحذرين من ارتفاع معدلات التضخم في العام المقبل. وقد تفاعلت الأسواق المالية أيضًا مع هذه الخطة، حيث ارتفع سعر الفائدة على سندات الخزانة لمدة عشر سنوات الآن إلى 1.7٪، مقابل 0.9٪ منذ يناير / كانون الثاني الماضي.

تتمثل الحجة المُضادة في أننا لا نعرف حقًا مستوى الإنتاج المُحتمل، وربما نُقلل من قيمته. على سبيل المثال، يتساءل البعض عما إذا كان الاقتصاد الأمريكي في عامي 2018 و2019 قد تفوّق حقًا في الأداء، نظرًا إلى ارتفاع التضخم إلى 2.3٪ فقط في عام 2019 على الرغم من انخفاض مُعدل البطالة إلى 3.5٪.

ومع ذلك، فإن التفسير الأكثر ترجيحًا للارتفاع الضئيل في معدلات التضخم في فترة ما قبل الجائحة هو ما يسميه خبراء الاقتصادي "منحنى فيليبس المسطح". بعبارة أخرى، فإن التغيرات في العمالة والإنتاج في الولايات المتحدة لا تُخلف سوى تأثيرات طفيفة على تضخم الأجور والأسعار. قبل معرفة سبب عدم ارتفاع معدلات التضخم أكثر مما كانت عليه في 2018-2019، كان هناك سؤال حول سبب عدم انخفاضه ​​أكثر مما كان عليه في 2010-2015، في أعقاب الركود العظيم، عندما كانت معدلات البطالة تتراجع ببطء من ذروتها البالغة 10٪.

لذلك، على الرغم من أن نمو الناتج الأمريكي من المرجح أن يكون أعلى من إمكانياته في العام المقبل، يُشير منحنى فيليبس المُستقر نسبيًا إلى أنه من غير المرجح أن يرتفع معدل التضخم بشكل مُبالغ فيه. في الواقع، سيرحب بنك الاحتياطي الفيدرالي بارتفاع ضئيل في معدل نمو الأسعار.

من المؤكد أن توفير التحفيز المطلوب قد يكون له جوانب سلبية أخرى. إن الدين العام الأمريكي هو الأعلى منذ عام 1945، مُقارنة بمعدل الناتج المحلي الإجمالي، وسيصبح أقل قدرة على الاستمرار إذا ارتفعت أسعار الفائدة. يخاطر التوسع الممول بالأموال بتأجيج فقاعات الأصول. من المُتوقع أن يزيد العجز التجاري، مما قد يؤدي إلى تفاقم السياسات الحمائية. وإذا لم تكن هناك حدود للإنفاق، يمكن هدر بعض هذه الأموال.

من الواضح أن مستشاري بايدن يحاولون ضمان عدم تكرار أمريكا للخطأ الذي ارتكبته في عام 2009، عندما كان التحفيز الذي قدمه الرئيس باراك أوباما بقيمة 800 مليار دولار - وإن كان ضخمًا تاريخيًا - ضئيلاً للغاية وقصير الأجل لتمكين الاقتصاد من الانتعاش الكامل بعد الأزمة المالية العالمية. على الرغم من انتهاء الركود العظيم بمجرد دخول قانون الانتعاش وإعادة الاستثمار الأمريكي الذي صادق عليه الرئيس أوباما حيز التنفيذ، إلا أن الانتعاش اللاحق كان بطيئًا للغاية.

من غير الواضح ما إذا كان الحجم غير الكافي لتحفيز عام 2009 في الحقيقة خطأ إدارة أوباما (ما لم يكن أوباما، ربما، مُخطئًا في السعي إلى شراكة صغيرة بين الحزبين). قد يجادل المسؤولون الحكوميون بأنهم تلقوا أكبر تحفيز من خلال الكونجرس، والذي كان ممكناً سياسياً، نظرًا إلى معارضة الجمهوريين.

قد يكون من غير المسموح القول إن الناخبين الأمريكيين هم من ارتكبوا خطأ. لكن الكثيرين ألقوا باللوم على ضعف انتعاش 2009-2010 على أوباما والديمقراطيين، ومنحوا الجمهوريين حق السيطرة على مجلس النواب في انتخابات التجديد النصفي لعام 2010 - مما سمح للحزب الجمهوري بعرقلة المزيد من الإجراءات لتعزيز الاقتصاد.

لقد ارتكبت الولايات المتحدة بالفعل بعض الأخطاء في عامي 2009 و2010 في تحديد حجم ومدة التوسع المالي. بغض النظر عن مكان هذا الخطأ بالضبط، فإن بايدن محق في التأكد من عدم تكراره الآن.

جيفري فرانكل هو أستاذ تكوين رأس المال والنمو بجامعة هارفارد.

حقوق النشر: بروجيكت سنديكيت، 2021.
www.project-syndicate.org